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當前位置 - 專家訪談 - 未來經濟解讀

未來經濟是通脹通縮還是滯脹

  2013年全球經濟普遍有兩大擔心:一是貨幣戰;二是通脹來臨。

  今年1月底,《金融時報》網站刊載文章:“各國央行不能忽視通脹”,矛頭所向,甚為明顯。自全球主要央行不斷向市場投放貨幣流動性以來,市場就普遍擔心通脹再來。

  全球主要央行以美聯儲為帶頭大哥,四年多時間在利率降至近似零的情形下,又連續四輪向市場投放美元流動性。其他主要央行集體跟隨。這讓市場批評和指責聲一浪高過一浪,而美國國內批評聲音更烈。主要批評者卻是伯南克的同黨人士。共和黨甚至把伯南克列為“頭號黨敵”看待。

  國內學者不僅聲討美聯儲和日本貨幣政策,且更擔心國內的通脹大敵來臨。數據已經顯示貨幣供應量最大的,不是美聯儲而是中國央行。《經濟觀察報》調查了國內100位經濟學家,90%認為會溫和通脹(不超過4%)。但少數認為會有高通脹來臨,渣打銀行(行情 專區)王志浩團隊用領先指標體系預測,全年4%、年底突破5%。

  1月份獨立經濟學家謝國忠就再撰文“2014通脹爆發”。謝文認為:如果的確是藥方開錯了,增加劑量只會在某一天殺死患者。最終的結果就是,全世界范圍的滯脹。

  國內市場對央行的貨幣超發一片討伐之聲,媒體一致地憂慮通脹再襲中國。擔心的通脹來襲除了多年的經驗以外,主要來自諾獎得主弗里德曼貨幣理論。

  未來全球經濟通脹真會大難臨頭嗎?筆者很質疑這種前景假設,擔憂會滯脹,但更擔心的是,未來經濟可能陷入通縮。就像20多年前的日本經濟一樣。

  筆者認為,未來全球經濟抑制通脹的因素很強大。至少包括以下幾點:

  人類的理性進步抑制通脹。人類理性精神的進步簡單可從兩個方面觀察得知:其一,分析第一、二次世界大戰后,戰勝國對待戰敗國的理念和方式就可明白,人類集體理性的進步。這也就是為何兩次世界大戰相隔時間如此之短,而第三次世界大戰至今仍無蹤無影的原因。其二,2008年金融危機之后四年多來,全球主要央行輪番釋放貨幣流動性沖刷市場,但卻未見通脹影子。原因在于市場趨于理性,只要查看美聯儲、歐洲央行和商業銀行賬戶上存款和惜貸便可知曉。市場情形就是,銀行惜貸、企業謹慎、個人減支。

  回首人類更遠的歷史可知,人類日趨理性。各國政治家和央行技術管理者想再以低利率和寬松貨幣政策與環境,來刺激市場活躍、企業擴張、個人增加支出,來達到恢復經濟增長的目的,但這回很難了。

  2008年之前的各種資產價格泡沫破滅,讓市場經濟主體損失慘重至今記憶猶新。之前的泡沫破滅包括科技股、房地產(行情 專區)和金融衍生品。現在輪到了黃金、國債或許還包括大宗商品。

  產能過剩與經濟全球化抑制通脹。如果說通脹的天敵是貨幣緊縮,那么通脹的大敵就是產能過剩和經濟的全球化。曾記否,危機前主要發達國家一度指責中國輸出通縮。以目前中國產能過剩狀況,全球化情形下有多少通脹不能被鏟平?中國的產能就像通脹推土機一樣。

  日裔經濟學家辜朝明的 “資產負債表衰退”理論,闡明了流動性陷阱原理。他從貨幣需求方研究了經濟衰退和蕭條的原因,市場經濟主體從追求利潤最大化轉向負債最小化,其背后均和高負債(率)有關。

  從中、美、歐、日四大經濟體的貨幣和債務看,未來全球經濟通縮或滯脹概率大于通脹。也就是說,未來通脹不會是央行的死敵。

  中國經濟流動性畸高的原因,與美歐不同,主要不是供應而是市場貨幣需求問題。也即中國市場經濟主體無節制、無約束的擴張和投資需求。只要對比中、美央行的存款準備金賬戶即可明白其中差異:中國央行強制銀行繳存20%畸高比例準備金,而美聯儲超額準備金賬戶比危機前“自愿”多出2萬多億美元。中國市場貨幣需求無止境對應的是,歐、美市場貨幣需求冰冷。從市場真實利率看差別也是“冰火兩重天”。

  未來全球經濟通脹的可能性依然存在。但更憂慮的是,2013年之后來到的不是通脹而是滯脹,而通縮的可能性似乎更大。

  投資者對央行貨幣政策是不懷惡意的誤解。但這已轉變成央行對貨幣政策惡意的曲解各國央行競爭性貨幣貶值,也即各國間的貨幣戰爭。

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