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當前位置 - 專家訪談 - 未來經濟解讀

中國未來經濟增長必須防范潛在的金融風險

  回顧2011年最后一個季度,當時中國投資增長加速下滑,加上決策層不愿實施新經濟擴張政策,使人們對經濟硬著陸的擔憂不斷加劇。然而從2012 年5月開始,決策層轉變思路,國家發改委批準上馬了總額達7萬億人民幣(折合1.3萬億美元)的新項目,再結合中國人民銀行的連接兩次降息,保證經濟放緩態勢在2012年第三季度實現扭轉。

  中國經濟表現因此保持過去二十年來極為常見的循環模式:由經濟擴張政策支撐的快速投資增長抬高經濟增長率,由此引發通貨膨脹,于是政策緊縮,導致經濟增長放緩;但通貨膨脹依然居高不下,甚至仍在上漲,所以需要強制實施更多的緊縮政策;最終通貨膨脹降下來,但經濟增長的減速程度超過預期,這是經濟周期早期的過度投資導致的產能過剩引起的;此時政策又變成了擴張性的,而周期又重新開始——在投資增長的牽引之下,經濟再度實現反彈。

  由此可見,2012年第三季度以來的經濟加速增長應屬意料之內。只要政府依然有使用擴張性貨幣或財政政策的空間,經濟復蘇就只不過是個時間問題。

  毫無疑問,中國經濟在2013年仍將遵循舊有的增長模式。但決策者必須牢記兩點:首先,在過去,短期的宏觀經濟穩定通常是以放棄結構性調整和資源合理配置為代價實現的。要實現可持續發展,必須達成短期和長期目標的平衡,如何實現這一平衡是中國當前所面臨的最大挑戰。

  第二,中國經濟存在著一些金融缺陷。除非這些缺陷被及時處理,否則金融沖擊有可能會使經濟偏離正常軌道。

  根據初步報告,2012年投資增長率約為14%,比GDP增速顯著高了許多。由于房地產和基礎設施投資的強勁反彈,這種情況在2012年第四季度進一步加劇。2013年,可以預料到的是,除非發生重大的破壞性事件,否則強勁的投資增長將在繼續推動中國GDP增長保持8%以上。政策回轉到緊縮狀態的時機取決于總體的通貨膨脹情況,尤其是房價。問題在于投資占中國GDP的比重已經達到了50%,而2013年高達兩位數的投資增長預計會使得這一比率更高,這樣的增長模式不可持續。

  此外,過去幾十年來中國貨幣供給明顯快于產出。2012年,M2的增長率約為14%,相對歷史標準來說比較低,但仍然顯著高于正常GDP增長率。由于這種廣義貨幣的長期快速增長,中國M2/GDP的比率已經超過了180%,為全世界最高。盡管這種特有的高比率對宏觀經濟穩定的全面影響需要進一步證實,但它肯定意味著金融脆弱性和央行對經濟中總體流動性控制力的削弱。

  盡管中國國債/GDP比率仍然在20%以下,但由于2008年爆發的全球金融危機,政府財政狀況已經惡化,如果將政府的或有債務計算在內的話,中國的債務對GDP比率可能接近50%。

  另外一個令人擔憂的情況是企業債務的快速上升,根據研究,企業債務現在已經超過了GDP的120%——這比主要發達國家非金融企業的杠桿率還要高得多。即便這不會引發危機,也會急劇減少政府使用擴張性財政政策來刺激經濟的運作余地。

  在2011年及2012年初,有很多關于中國房地產市場崩盤及地下信貸網絡和地方政府金融平臺違約連鎖反應的言論。2013年,這種言論轉向了房地產泡沫重現和影子銀行系統崩潰的危險,后者主要是那些財富管理企業和信托公司。

  根據市場消息,由影子銀行系統管理的總資產自2009年起已經以指數方式增長,至2012年第三季度已達14萬億人民幣,相當于中國GDP 的三分之一。由于增長相對緩慢,企業的利潤率——這是影子銀行系統資產池的收益來源——很低且一直在下降。那么影子銀行系統提供的金融產品的高回報又從何而來?

  如果影子銀行系統崩潰,對金融系統的后果來說將會比地下信貸網絡和地方政府金融平臺所引起的問題更加嚴重,這些在2012年都有了很多的討論。目前,中國經濟已經取得了周期性刺激措施的成效,應該沒什么大問題。然而到今年年底,中國經濟從依靠投資需求轉型到其他增長模式的結構性調整,其所付出的代價可能會進一步增加。

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