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審慎看待未來宏觀經濟運行三個特點

  今年經濟運行將有三個特點:一是短周期因素穩中回升,但內生的投資動力仍不強;二是貨幣政策保持穩健,資金環境趨向寬松,財政赤字將略有擴大;三是新型城鎮化成為擴大內需的重要抓手。

  ⊙陳道富

  1.短周期因素穩中回升,但內生的投資動力仍不強

  去年9月份以來,經濟企穩回升的態勢越來越明顯。目前,不僅PMI等先行指標回升,中國制造業指數在去年10月份起就已超過50的榮枯線,匯豐制造業指數11月份起也超過50的榮枯線。而且經濟的一些同步指標也出現了回升,如工業增加值持續3個月回升,去年11月份更是回到10%以上,社會零售總額也回升到14.9%。廣受關注的房地產開發投資也開始回升,去年11月份累計同比達到16.7%。

  特別是一些實物量指標也出現了回升,如用電量、石油消耗量、貨運量等,從側面進一步確認了數據回升的可靠性。從企業的庫存來看,部分行業的庫存調整還沒有到位,但部分行業的庫存已處于歷史低位,隨著銷售量的回升,已出現補庫存的現象。即使對于部分庫存調整尚未到位的行業,為了獲得必要的貿易融資,也開始進行必要的庫存周轉。

  總之,從短周期(主要是庫存等)來看,經濟已處于底部回升的階段。考慮到今年地方政府存在投資擴張沖動,基礎設施投資有望加速。經濟短期因素的穩中回升的態勢較為明顯。

  但我們還需要看到,我國經濟內生的投資動力并不強。我國在上一輪投資高速擴張后,產能過剩較為嚴重,設備的利用率并不高。如何結合產業升級、集中和轉移,有序實現過剩產能的調整,成為今年不得不關注的議題。在世界經濟復蘇緩慢的預期下,企業進一步擴張產能的預期并不強烈,我國也不宜簡單的擴張產能。這制約了我國制造業投資的增長速度。從數據上看,我國的制造業投資仍處于下降過程中,去年11月累計同比已降到了22.75%。雖然近幾個月來房地產市場有所復蘇,但由于在建面積有所下降,考慮到建設周期等問題, 今年的房地產投資(扣除土地投資部分)快速復蘇的可能性也不大。

  由此可見,今年雖然存在補庫存、基礎設施投資擴大、生產經營活動有所恢復等短期復蘇,但推動實體經濟投資大規模擴張的條件并不具備,經濟復蘇的力量并不強勁。經濟需要在這種環境中,逐步從負債支撐的資產擴張,轉向有助于成本、費用節約的投資。

  2.貨幣政策保持穩健,資金環境趨向寬松,財政赤字將略有擴大

  我國的貨幣環境已發生深刻變化,具體表現為,一是貨幣投放機制已發生變化。外匯占款和貸款并重,轉向公開市場操作和貸款、非信貸資產擴張等其他貨幣投放方式。通過外匯占款投放的貨幣,資金直接流向外貿企業,包括其中的中小企業,但當外匯占款投放的貨幣量下降后,以貸款為主的投放方式,則重新受制于銀行體系的信貸分配。雖然2012年的貸款和社會融資總量都處于歷史高位,但中小企業的融資難、融資成本高的問題卻更加突出。地方政府(城投債等)、國企及大中型企業的資金需求,擠占了中小企業的需求,產生了一定的擠出效應。

  二是社會融資結構發生變化。信貸在社會融資中的占比快速下降,非銀行金融體系快速發展,特別是“影子銀行”系統發展迅速。“影子銀行”系統在一定程度上彌補了銀行信貸系統的不足(提供額外的流動性,規避不盡合理的行政管理措施),也是金融市場化的一種過渡形式。但“影子銀行”系統的信息不透明,一些業務的運作也不規范,具有內在的擴張特性。一方面改變了貨幣的運行機制,加速了現有的貨幣流通速度,一些貨幣與經濟、通脹之間的實證規律需要重新驗證,降低了傳統貨幣政策工具的有效性,另一方面也隱藏了一些系統性風險。

  三是實體經濟的內在趨勢和杠桿率發生變化。企業的資產負債率快速提升,在經濟內生動力尚未有效培育起來之前,負債擴張支撐著經濟的增長,進一步通過加杠桿的方法刺激需求,空間有限,但風險加大。

  四是巨額存量貨幣的影響。全球主要發達國家均采取了量化寬松的貨幣政策,我國的貨幣存量已相當巨大,接近100萬億元人民幣,占GDP的比重將超過180%。雖然現實的通貨膨脹水平并不高,今年也還不會成為宏觀經濟的最大威脅,但社會上的通脹預期仍保持在較高水平,引起通脹的燃點較低。

  在這種背景下,貨幣政策仍有必要保持足夠的謹慎。中央經濟工作會議也將今年的貨幣政策基調明確界定為“穩健”。但從中央經濟工作會議的描述看,今年企業的資金環境將相對去年寬松。去年的貸款規模應在8.2-8.3萬億元之間,按照中央經濟工作會議的要求,貸款適度增加,則今年的貸款規模應超過 8.5萬億元,應在8.5-9萬億元之間。當貸款增加9萬億元時,在存貸比保持在75%之內的要求下,存款至少需要增加12萬億元。

  今年還需要適當擴大社會融資總量,銀行的非信貸資產將繼續增加,再考慮流通中現金的正常增長,則M2增速會在13%-14%。今年還需要“切實降低實體經濟的融資成本”,因此,除了增加貨幣供應和信貸提供外,可能還需要適當地降低基準利率,理順貨幣傳導機制。因此,不論從數量指標來看,還是從價格指標來看,今年企業的資金環境將比去年略為寬松。

  從財政政策來看,今年的財政赤字應該會有所增加。從積極財政政策的含義來看,是與擴大財政赤字相聯系的。考慮到去年以來地方政府財政收入增速和土地等基金收入下降,地方政府的融資存在一定的約束,在財力和事權相匹配的原則下,今年為了保持必要的政府投資力度,也對擴大中央政府的財政赤字,增加中央投入比重和轉移支付規模提出要求。

  3.新型城鎮化成為擴大內需的重要抓手

  城鎮化作為最大潛力的擴大內需領域,涉及的面較廣,所需要的配套政策涉及的領域也較為廣泛。城鎮化實際上是把原來的農業人口、農村經濟卷入工業經濟,納入城市生活,這既是實現聚合效應,推動經濟增長,也是經濟、社會乃至文化的一個重大轉變。管理得好,容易產生規模經濟,但管理不當,也容易產生規模不經濟。

  2011年,我國第一產業僅占國內生產總值的10%,我國非農就業人口和城鎮就業人口之和占總人口的比重已達到61.6%,城鎮常住人口占總人口比重為51.3%,城鎮戶籍人口占總人口的比重為35%。這說明,一是我國農村人口比重超過了第一產業占GDP的比重,存在提高農業效率,進一步轉移農村人口的空間。但考慮到農村人口年齡結構,大量的老弱病殘,青壯勞力的比重已不高。蔡昉2007 年估計,2005年我國剩余勞動力為2500萬至1億人。二是非農就業人口和城鎮非就業人口占比超過城鎮常住人口,這意味著我國農村地區存在大量的非農就業人口,存在進一步城鎮化的條件。三是城鎮戶籍人口占比嚴重小于城鎮常住人口占比,這凸顯了我國社會保障等社會福利的欠賬,城鎮化意味著需要大量的財政支出支持。四是人口城鎮化滯后于土地城鎮化。2000年到2010年,城鎮建成區面積增加了78.52%,但城鎮人口僅增加了45.18%,但是城市的交通、污水和垃圾處理等問題卻逐步嚴重,一方面反映了城鎮化的粗放式發展,另一方面也反映了城市管理能力的不足。

  為此,新型城鎮化需要提高城鎮化的質量,至少涉及以下幾個方面:一是土地問題,包括征地補償、農村集體用地確權流轉和耕地保護等。二是農業轉移人口的市民化問題,涉及戶籍制度,城鄉社會保障制度轉移和統籌,社會公共服務,如醫療、養老、教育等,保障房的建設和分配問題。三是產業和就業問題,涉及傳統產業升級,如何推動服務業發展,引入民間資本,農業現代化和經營機制的創新等。四是消費市場的培育和發展問題,如物流體系建設等,五是財政和金融問題,如何為城鎮化和農村基礎設施融資,如何保證可持續的社會福利制度,保證財力和事權的匹配。六是城市布局和城市及社會管理問題。人口密度的提高,資源緊張,如何更加有效使用資源,如何保證資源的占有和使用的公平合理,如何在市場機制之外,引入必要的法制規范。

  這個過程應注意的問題,一是如何避免產生城市貧民窟的問題,這需要將城市化和產業、就業緊密結合起來。需要完善社會安全網,對市場失敗者和弱勢群體的必要和合理的支援體系。二是如何保障農民長期利益的問題。除了需要保證必要的征地補償外,還需要結合農業經營機制的轉變,為農民獲得長期收益提供機制保障,否則容易陷入涸澤而漁,激發短期過度消費。三是避免為城鎮化而造城。城市的布局應有經濟和社會合理性,避免簡單的造城,最終形成“鬼城”。部分保障房和城鎮建設已有過深刻的教訓。四是應保證社會福利的可持續性,應加強城市管理(交通、水、垃圾、治安)能力。五是需要配套社會和文化的轉變,應避免陷入文化的沙漠,產生社會問題,尤其是犯罪、腐敗(不僅是公務員)等,提高城市群體的社會認同感,充分發揮合理法制的規范作用。

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